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輕工造紙行業(yè)研究：三季度是至暗時(shí)刻靜待需求向好
發(fā)布時(shí)間：2021-11-18 15:14:21
造紙：進(jìn)口壓制、需求偏淡、成本壓力導(dǎo)致 3Q 板塊景氣度觸底，靜待提價(jià)帶來的盈利邊際修復(fù)。三季度以來，在需求偏淡的行情下，產(chǎn)業(yè)鏈去庫承壓，漿系紙價(jià)格底部調(diào)整，廢紙系平穩(wěn)提價(jià)。
①供給端：受東南亞疫情反復(fù)、國內(nèi)外紙品價(jià)差拉大的影響，文化紙、箱瓦紙凈進(jìn)口量提升帶來增量供給，對國內(nèi)紙價(jià)形成壓制；②需求端：下游需求偏淡，旺季不旺。其中，雙膠紙受雙減的影響，下游補(bǔ)庫動(dòng)力不足；銅版紙受海外需求平淡的影響，出口仍較疲軟，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷對國內(nèi)供需造成壓力。白卡紙、箱板紙則更多受國內(nèi)社零消費(fèi)需求疲軟的影響，整體庫存去化緩慢。
③成本端：雖然漿價(jià)自 4 月開始回落，但頭部企業(yè)普遍在上半年擁有低價(jià)木漿庫存或者自身木漿自給率較高，因此即便 3Q 漿價(jià)延續(xù)回落態(tài)勢，頭部企業(yè)并未受益。擁有低價(jià)木漿庫存的紙企，纖維成本在 3Q 并未環(huán)比降低，而木漿自供率較高的紙企反而受漿價(jià)下跌的作用，成本優(yōu)勢被削弱。此外，海運(yùn)費(fèi)、國內(nèi)供需缺口影響，國廢價(jià)格逐步抬升；煤炭等能源價(jià)格攀升進(jìn)一步加劇紙企的成本壓力。
展望未來，近期各紙種已開始提價(jià)應(yīng)對，短期看，需求不足令提價(jià)效果打折，但新增產(chǎn)能投資延續(xù)低迷的狀態(tài)，以及“雙碳政策”下，未來擴(kuò)張的緊約束，令造紙行業(yè)中長期供給釋放帶來限制，此外，頭部企業(yè)份額繼續(xù)提升，助力各個(gè)細(xì)分紙種競爭格局優(yōu)化。一旦需求向好，我們認(rèn)為造紙行業(yè)的基本面將發(fā)生顯著改善。
家清&個(gè)人護(hù)理：高基數(shù)下增速回落，高端化&拓品類漸次展開。1)2020年受疫情影響，住戶部門、渠道部門額外備庫，形成較高基數(shù)，21 年起家清個(gè)護(hù)行業(yè)進(jìn)入去庫階段，行業(yè)競爭加劇，壓制企業(yè)盈利表現(xiàn)。2)短期：生活用紙企業(yè)成本壓力減弱+需求邊際好轉(zhuǎn)，看好 4Q 盈利能力邊際改善。例如潔柔已發(fā)布漲價(jià)函，預(yù)計(jì)提價(jià)緩解成本壓力，進(jìn)一步改善毛利率。盡管木漿成本下行，生活用紙企業(yè)仍面臨能源和包材成本壓力，國內(nèi)生活用紙頭部企業(yè)需加快產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷在細(xì)分領(lǐng)域推出新品，以及加快個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)開拓。
①供給端：受東南亞疫情反復(fù)、國內(nèi)外紙品價(jià)差拉大的影響，文化紙、箱瓦紙凈進(jìn)口量提升帶來增量供給，對國內(nèi)紙價(jià)形成壓制；②需求端：下游需求偏淡，旺季不旺。其中，雙膠紙受雙減的影響，下游補(bǔ)庫動(dòng)力不足；銅版紙受海外需求平淡的影響，出口仍較疲軟，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷對國內(nèi)供需造成壓力。白卡紙、箱板紙則更多受國內(nèi)社零消費(fèi)需求疲軟的影響，整體庫存去化緩慢。
③成本端：雖然漿價(jià)自 4 月開始回落，但頭部企業(yè)普遍在上半年擁有低價(jià)木漿庫存或者自身木漿自給率較高，因此即便 3Q 漿價(jià)延續(xù)回落態(tài)勢，頭部企業(yè)并未受益。擁有低價(jià)木漿庫存的紙企，纖維成本在 3Q 并未環(huán)比降低，而木漿自供率較高的紙企反而受漿價(jià)下跌的作用，成本優(yōu)勢被削弱。此外，海運(yùn)費(fèi)、國內(nèi)供需缺口影響，國廢價(jià)格逐步抬升；煤炭等能源價(jià)格攀升進(jìn)一步加劇紙企的成本壓力。
展望未來，近期各紙種已開始提價(jià)應(yīng)對，短期看，需求不足令提價(jià)效果打折，但新增產(chǎn)能投資延續(xù)低迷的狀態(tài)，以及“雙碳政策”下，未來擴(kuò)張的緊約束，令造紙行業(yè)中長期供給釋放帶來限制，此外，頭部企業(yè)份額繼續(xù)提升，助力各個(gè)細(xì)分紙種競爭格局優(yōu)化。一旦需求向好，我們認(rèn)為造紙行業(yè)的基本面將發(fā)生顯著改善。
家清&個(gè)人護(hù)理：高基數(shù)下增速回落，高端化&拓品類漸次展開。1)2020年受疫情影響，住戶部門、渠道部門額外備庫，形成較高基數(shù)，21 年起家清個(gè)護(hù)行業(yè)進(jìn)入去庫階段，行業(yè)競爭加劇，壓制企業(yè)盈利表現(xiàn)。2)短期：生活用紙企業(yè)成本壓力減弱+需求邊際好轉(zhuǎn)，看好 4Q 盈利能力邊際改善。例如潔柔已發(fā)布漲價(jià)函，預(yù)計(jì)提價(jià)緩解成本壓力，進(jìn)一步改善毛利率。盡管木漿成本下行，生活用紙企業(yè)仍面臨能源和包材成本壓力，國內(nèi)生活用紙頭部企業(yè)需加快產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷在細(xì)分領(lǐng)域推出新品，以及加快個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)開拓。
